索罗斯的量子基金

索罗斯的著作《金融炼金术》描述了他从 1985 年 8 月 18 日到 1986 年 11 月 7 日期间的交易行为。我们读下去，会看到索罗斯喜欢用外来词为事情命名。他称这一段交易时期为“真正的时间试验”。这本日记包括了索罗斯最成功的一段时...

索罗斯的著作《金融炼金术》描述了他从 1985 年 8 月 18 日到 1986 年 11 月 7 日期间的交易行为。我们读下去，会看到索罗斯喜欢用外来词为事情命名。他称这一段交易时期为“真正的时间试验”。这本日记包括了索罗斯最成功的一段时期。在这期间，他基金的净资产价值增加了一倍。

日记开始于 1985 年 8 月，这使人联想起里根总统 1984 年的选举，以及随后的减税和增加国防开支的行动，它们开创了美元和股市繁荣的时期。美国决心对抗苏联，在政策上更加开放，欢迎外国投资者参与美国经济的扩张，这是外国投资者喜欢看到的。在外界看来，美国的地位确实很特殊：世界上几乎所有的国家要么由于受到苏联的威胁，要么由于内部原因而使投资者望而却步。因此，处于自信状态的美国自然就吸引了大量国际投资，有的是直接进行，有的是通过瑞士、卢森堡或拿骚进行。

在里根总统执政的前期阶段，大量外资的流入，使美元市场和资本市场一派繁荣景象，***了新一轮的经济扩张，这又使更多的资金蜂拥而至，美元更加坚挺。索罗斯将这种现象称为“里根大循环”（参看他画的奇特复杂的图表，即图2），这个模型暗示了走向泡沫经济的可能性，从本质看，这种经济最终一定会崩溃的，债务成本超过重新借债的能力的时候是它能够存在的最后界限。甚至在这之前，许多力量都可能戳破它，于是，美元贬值，大量投机资本外逃，这反过来又导致了经济的衰退，造成螺旋下降的局面。

大循环

e：名义汇率（购买一单位本国货币所需的外国货币的数量；↑e=上升）
i：名义利率
p：国内相对国外的价格水平（↑P=本国价格水平的上升速度快于外国价格水平的上升速度）
v：经济活动水平
↑ 流出增加
↓ 流入增加
：贸易平衡
：***预算
↑ 盈余（顺差）
↓ 赤字（逆差）

开 始

这就是索罗斯商业日记开始时的背景（1985 年8 月18 日），基金总值为6.47 亿美元。读者也许会记得在这一时期，投资者非常担心货币供给增加会导致高利率的繁荣，之后是暴跌；经济界忌讳的就是所谓“硬着陆”。周期性股票遇上繁荣时显得强大，但是靠低利率维持的股票在这种情况下则显得很脆弱。

在日记里，索罗斯宣称他根本不相信这种传统的聪明。他认为“大循环”已经开始蹒跚，因此美元疲软，利率回升和衰退是不可避免的。他放弃了购买周期性股票的打算，购买了可能被接管的公司的股票，以及财产保险公司的股份，这使他迎来了一个出色的/卓越的/优异的/杰出的业绩年。至于货币，他正通过购买马克和日元而在弱币种上大做文章。他还认为欧佩克将会解散，因此卖空了大量石油。这样，索罗斯最初的组合情况就是下表所示的1985 年8 月16 日的情况。三周以后，即9 月6 日，他并没有得到利润。马克和日元贬值，而索罗斯在这两种货币上的多头生意已达7 亿美元，超过了基金总值，因此他损失惨重。截止到9 月6 日，他手中的马克和日元已接近8 亿美元，几乎超出基金总值2 亿美元。

击败日元

由美国财政部负责召集的五国财政部长和中央银行行长会议在星期日举行。当天晚上已是香港星期一的早上，索罗斯大量买进日元，日元大幅升值，他的资产一下子增加了 10％，他的日元持有量达 4.58 亿美元。在 9 月 28 日的日记里，索罗斯将这次财长行长会议协定描绘为“生命中的一次挑战，一周的利润足以弥补四年来货币买卖损失的总和??”对于不走运的人们而言，4 年时间太长了！这句话清楚地说明了货币买卖的艰难。

如果读者看了 9 月 6 日的日记，在量子基金表上，可以看到他持有的马克为 4.91 亿美元，日元为3.08 亿美元，总计 7.99 亿美元，超过基金总值。到 9 月 27 日，马克对美元的汇率从 2.92∶1 变为2.68∶1，升值9％，日元对美元的汇率则从 242∶1 变为 217∶1，升值 11.5％。下大赌注的结果使两种货币的持有量之和从 7.91 亿美元增加到 10 亿美元，但由于股票和石油市场的亏损，整个基金的净利润为 7.6％，也就是说 8～10％ 的利润被其他方面的损失所抵销。

索罗斯认为股票市场的跌落，强化了美元的熊市地位：股票的弱走势，使得消费者和商家都缺乏信心。而且，股票价格下降弱化了它们的担保价值，使不景气加剧。

累积投资于货币

到 1985 年 11 月份的靠前个星期，索罗斯对美元的投资达到了最高点。马克和日元的总值为 14.6 亿美元，几乎是基金价值的两倍。这意味着他顺延过去增长的势头，继续增加投入，即进行所谓累积投资。对于想在外汇买卖中品尝风险滋味的人们来说，这是一个好机会，因为一旦趋势逆转，哪怕是短暂的，你也将拥抱灾难。

“我一直增加投入的原因，在于我深信逆转已不复存在：我早已形成的关于浮动汇率的观点是，短期变化只发生在转折点上，一旦趋势形成，它就消失了。”——货币投机者的箴言。